财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

 经济学人： 从前，欧洲的不平等在很大程度上是横向的。富裕的西欧人开着宝马车，去国外度假；而较穷的东欧人自己修理电器，排队买面包。但原共产主义国家三十年的追赶式增长，终结了那种调侃罗马尼亚汽车最高时速是“下坡”的笑话。如今，欧洲的不平等有了一个纵向维度——沿着家族代际延伸。由于房价高企而无法从父母家多余的房间搬出去的年轻人，怀疑自己成年后是否还能过上童年时熟知的那种生活。有工作的三十多岁的年轻人缴纳巨额税负，为那些刚过壮年就退休的老年人的养老金买单。与老龄化相关的成本消耗了欧盟GDP的四分之一，随着欧洲这个老大陆进一步老化，这一数字不太可能下降。作为欧洲年轻人，会感觉自己不知不觉间成了一个代际“骗局”的参与者。 如果欧洲的福利国家看起来像一个传销骗局，那么“婴儿潮一代”就是它的法老们。1945年后20年间出生、年龄大约在60至80岁之间（嗨，妈妈！嗨，爸爸！）的这 bumper 一代，希望作为几个世纪以来首个没有在欧洲大陆挑起战端的世代被载入史册。社会学家当然会褒扬上世纪60年代，当时婴儿潮一代试图用摇滚乐取代沙文主义。但经济学家对他们的评价就没那么好了。婴儿潮一代依靠从那时起就已过时的人口趋势，给自己提供了慷慨的养老金。这些成本拖累了欧洲。如今的祖父母一代继承的是一个战后重建的欧洲；他们留下的欧洲，将需要在他们造成破坏后进行修复。 这场代际掠夺中最明显的战利品是房子，婴儿潮一代当年以极低价格买下这些房产，如今它们价值数百万。没错，当年他们为此以高得吓人的利率借钱——但在还清抵押贷款后，随着房地产价格持续攀升，他们从中获利。即使经通胀调整后，欧洲的房价在短短十年间也上涨了四分之一，房租的涨幅也超过了收入。这样一来，婴儿潮一代仅仅是运气好，却让他们感觉自己仿佛有理财头脑，其结果是让年轻人被锁在拥有住房的门外。一直长到中年还住在父母家（可以推测，不管妈妈的厨艺多好，这都不完全是自愿的）的欧洲人比例长期稳步上升。在1980年代出生的人中，近四分之一在30岁时仍住在家里，是1960年代出生的人比例的一半。过去拥有住房是实现财务独立的途径，现在看来，等着继承房产是更好的选择——如果可以继承到的话。 欧洲并不是唯一一个有老年人拥有昂贵住房的地方。但其“从摇篮到坟墓”的福利国家已把更多的老龄化成本转嫁给了年轻人。在美国、日本和韩国等其他大多数富裕地区，65岁以上老人的大部...

 彭博： 谨慎已成为华尔街最昂贵的策略。 本周公布的通胀数据强劲， 年度通胀率 升至近三年来的最高水平，与此同时，波斯湾地区再次爆发冲突，市场普遍预期美联储可能需要维持紧缩的货币政策。尽管如此，股市仍延续了自2023年以来最长的周线 涨势 ，并创下新纪录。垃圾债券价格上涨，布伦特原油价格跌至2020年以来最糟糕的单月水平，而用于防范抛售的保险成本则大幅下降。 风险资产的上涨与其说是源于投资者信心，不如说是源于错失良机的代价日益高涨。那些几个月来一直怀疑市场反弹的投资者，如今发现随着 标普500 指数从3月份的低点持续攀升、公司债券利差收窄至数十年来的低点以及空头头寸不断减少，他们的投资敞口明显不足。在众多期权市场，对错过下一轮上涨行情的担忧似乎超过了对市场下跌的恐惧。 谨慎情绪的消退在期权市场表现得最为明显。据一项统计，对冲普通抛售的成本已降至2025年初以来的最低水平，而对冲突发崩盘的 成本 也降至今年以来的最低点。相比之下，半导体股票的看涨期权需求却持续旺盛，这凸显出市场的乐观情绪仍然集中在少数人工智能领域的赢家身上。 尽管投资者承担了诸多风险，但他们并未完全投入市场。巴克莱银行指出，对冲基金和趋势跟踪基金已重建了股票敞口，但纯多头买盘有所降温，散户参与度依然较低，大量现金仍持观望态度，导致市场在某些领域显得拥挤，但远未达到全面入场的程度。 与此同时，原本能够缓冲抛售的保护措施也已消失殆尽，而经济数据也随之走软：消费者信心减弱，收入增长放缓，4月份新房销售下降。尽管如此，受有关 美伊协议 的报道影响（尽管特朗普 总统 尚未证实），股市仍收于历史新高。 JonesTrading首席市场策略师迈克尔·奥罗克 表示：“市场关注的焦点在于特朗普不愿重新卷入大规模战争行动。 如果协议被否决，市场将继续等待下一轮谈判。如果特朗普总统重新开始大规模战争行动，或者油价大幅上涨，市场将做出负面反应。” 如果停火协议维持不变，油价回落，涨势扩大，而领涨股不再局限于少数人，那么很少有投资者愿意成为最后的守株待兔者。问题在于，市场是对前景更有信心了，还是仅仅不愿意为规避风险而支付保护费用了呢？ 标普500指数本周上涨1.4%，连续九周上涨，创下自2023年以来最长连涨纪录。与此同时，受油价下跌和通胀担忧的提振，美国国债收益率走低，有望创下自美国对伊朗开战以来最佳单周表现。布伦特...

  由于需求 持续低迷，中国受重创的消费类基金正出现转向科技领域的迹象， 迫使即使是该行业最坚定的支持者也重新思考其投资策略。 例如，中国最大的主动管理型基金—— 易蓝筹精选混合基金（E Fund Blue Chip Selected Mixed Fund） 本周任命何益诚 为 联席经理。 该基金长期持有贵州茅台、百胜中国等消费类股票。 何益诚以其对光通信元件制造商（如易光联科技）以及芯片相关企业（如昆山威士印刷电路股份有限公司）的看好而闻名，这些 公司也 出现在他管理的其他投资组合中。 类似的转变也在景顺长城国内需求增长基金 中发生。 该基金近期 任命了 一位新的基金经理，其现有投资组合主要集中在科技股，包括中芯国际和人工智能芯片设计公司寒武纪科技。 总而言之，这些人员变动凸显了消费板块的衰落。消费板块曾被视为押注中国中产阶级崛起的长期防御型投资标的，但在经历了多年的 消费疲软、房地产市场低迷和持续的通缩压力后，其吸引力已然丧失。随着 必需消费品股票 指数 连续第六年下跌，投资者正转向半导体和人工智能等 更热门的领域 。 晨星中国高级分析师戴静霞表示：“这些举措反映了以消费为导向的基金面临的压力，包括业绩下滑、赎回增加和募资困难。这些举措的部分目的是为了拓宽研究视野，并引入更多元化的投资风格。” 对于部分基金，例如 北京银行丰业银行新兴消费混合基金 ，投资组合调整似乎已经开始。文件显示，该基金近几个季度已减持海尔智能家居和河北洋源智汇饮料等股票，转而增持 中基创新科技股份有限公司 。 所谓 “风格漂移”或将影响下一轮价值基金的阿尔法周期 ——即基金偏离其既定的投资策略——通常被视为追逐业绩的迹象，并且在过去往往与市场转折点相吻合。奇怪的是，消费板块如今却发现自己正处于几年前曾受益于该策略的反面。 在白酒股热潮 的最后阶段 ——贵州茅台的股价从疫情暴跌中反弹超过一倍，并在2021年初创下历史新高——许多投资标的并非消费领域的共同基金 纷纷涌入 白酒股，试图搭上这波上涨的顺风车。如今，该公司股价已较峰值下跌约50%。 据彭博社汇编的数据显示，蓝筹基金五年前资产规模接近900亿元人民币（133亿美元），而截至3月底，其管理的资产规模仅约为270亿元人民币。 “委任具有不同专业领域的基金经理共同管理投资组合，有助于带来互补的视角，提升投资者的体验。”易发基金的一位...