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人民币正在贬值,但仍在升值

经济学人:

 China owes a lot to foreign investment. Long before Foxconn started making iPhones for Apple, manufacturers from Hong Kong tiptoed across the border to Guangdong in search of cheap labour. In 1982 Jetta, a toymaker, opened a spray-painting plant among the nearby lychee orchards of Dongguan, according to “Toy Town”, a book by Sarah Monks. Water for a shower was boiled in a wok; the plant was in a tin shack. At another firm, Ms Monks reports, the workers decided that Mickey Mouse’s nose should be red, not black.

中国欠外国投资很多。早在富士康开始为苹果生产 iPhone 之前,香港制造商就偷偷越过边境前往广东寻找廉价劳动力。据莎拉·蒙克斯 (Sarah Monks) 所著的《玩具城》一书记载,1982 年,玩具制造商捷达 (Jetta) 在东莞附近的荔枝园里开设了一家喷漆厂。洗澡的水在锅里煮沸;工厂位于一个铁皮棚屋里。蒙克斯女士报告说,在另一家公司,工人们决定米老鼠的鼻子应该是红色的,而不是黑色的。

image: the economist 图片:经济学人

By the end of last year, the accumulated stock of direct investment in China amounted to almost $3.5trn. But in the third quarter of this year, something remarkable happened. The flow of fdi turned negative, for the first time since quarterly data began in 1998 (see chart 1). Foreign investors removed more money from the country than they put in, through a mixture of repatriated profits, repaid intra-firm loans and asset sales.
截至去年底,对华直接投资累计存量近3.5万亿美元。但今年第三季度,发生了一些引人注目的事情。 FDI 流量自 1998 年开始提供季度数据以来首次出现负值(见图 1)。外国投资者通过汇回利润、偿还公司内部贷款和资产出售等方式,从该国撤出的资金多于投入的资金。

This reversal may reflect foreign disillusionment with China’s economic prospects and policymaking. Although the country will most probably meet its official growth target of 5% this year, it could shrink in dollar terms, according to the imf’s latest forecasts. China’s government has unnerved many investors with its overbearing reaction to the covid-19 pandemic, its regulatory crackdown on technology companies and its investigations of foreign due-diligence firms, including Bain, Capvision and Mintz.
这种逆转可能反映了外国对中国经济前景和政策制定的失望。尽管该国今年很可能实现 5% 的官方增长目标,但根据国际货币基金组织的最新预测,以美元计算的经济增长可能会萎缩。中国政府对covid-19大流行的专横反应、对科技公司的监管打压以及对贝恩、凯盛和明茨等外国尽职调查公司的调查,令许多投资者感到不安。

Intensifying geopolitical rivalry has not helped either. It is becoming harder for foreign investors to find opportunities that are both commercially exciting and politically palatable in their home and host countries. In a survey of its members published in March, the American Chamber of Commerce in China found that 24% were considering relocating manufacturing out of China or had already begun to do so, up from only 14% the year before.
地缘政治竞争的加剧也无济于事。外国投资者在本国和东道国寻找既具有商业吸引力又具有政治吸引力的机会变得越来越困难。中国美国商会在 3 月份发布的一项对其会员的调查中发现,24% 的会员正在考虑将制造业迁出中国或已经开始这样做,而去年这一比例仅为 14%。

But the sharp reversal in the third quarter may also reflect a technical calculation. As interest rates remain high in America and fall in China, multinational companies have an incentive to spirit spare cash out of the country and unwind any loans to their subsidiaries that can be replaced with Chinese funding. “Many firms can now borrow more cheaply in China and nearly all can earn a higher return on their financial reserves by moving them offshore,” points out Julian Evans-Pritchard of Capital Economics, a research firm.
但三季度的大幅反转或许也反映出了技术面的考量。由于美国利率居高不下,而中国利率下降,跨国公司有动力将闲置资金转移出中国,并解除向其子公司提供的任何可以用中国资金替代的贷款。研究公司凯投宏观的朱利安·埃文斯-普里查德指出:“许多公司现在可以在中国以更便宜的价格借款,而且几乎所有公司都可以通过将资金转移到海外来获得更高的财务储备回报。”

The combination of an interest-rate gap and a geopolitical gulf has, then, hurt one kind of globalisation. But it may be helping another kind: the embrace of China’s currency, the yuan (or “redback”, as it is sometimes called outside the country).
因此,利率差距和地缘政治鸿沟的结合损害了某种全球化。但这可能有助于另一种方式:接受中国的货币人民币(或“Redback”,国外有时称之为“Redback”)。

In a report last month, China’s central bank pointed out that the cost of borrowing in yuan had fallen relative to other big economies. As a result, foreign firms had issued 106bn yuan ($15bn) worth of yuan-denominated “Panda bonds” in China during the first eight months of the year, an increase of 58% compared with the same period in 2022. Indeed, in September the yuan surpassed the euro to become the second-most-popular currency for trade financing, with 6% of lending, according to swift, a payments-messaging firm.
中国央行在上个月的一份报告中指出,相对于其他大型经济体,人民币借贷成本已经下降。因此,今年前 8 个月,外国公司在中国发行了价值 1,060 亿元人民币(合 150 亿美元)的人民币计价“熊猫债”,与 2022 年同期相比增长了 58%。据支付信息公司 Swift 称,9 月份,人民币超越欧元,成为贸易融资中第二受欢迎的货币,占贷款的 6%。

image: the economist 图片:经济学人

A meticulous new report on China’s overseas lending by AidData at William and Mary, an American university, also shows how government-owned lenders have made a “strategic pivot” away from the dollar in their lending to low- and middle-income countries (see chart 2). The share of new commitments in yuan soared from 6% in 2013 to 50% in 2021.
美国威廉玛丽大学的 AidData 发布了一份关于中国海外贷款的详尽新报告,该报告还显示了政府所有的贷款机构在向低收入和中等收入国家提供贷款时如何从美元转向“战略支点”(参见图2)。人民币新承诺份额从2013年的6%飙升至2021年的50%。

Many of these loans were made by China’s central bank to countries that are in debt distress. The recipients were then able to use the yuan to repay Chinese creditors and the imf, preserving their scarce dollar reserves for other needs. The authors of the AidData report wonder if China’s rulers saw a chance to “kill several birds with one stone”—preventing defaults and encouraging the international use of the yuan at the same time.
其中许多贷款是中国央行向陷入债务困境的国家提供的。然后,受援国就能够使用人民币偿还中国债权人和国际货币基金组织的债务,保留其稀缺的美元储备以满足其他需求。 AidData报告的作者想知道,中国统治者是否看到了“一箭多雕”的机会——防止违约并同时鼓励人民币在国际上使用。

After all, countries that borrow in the yuan are more likely to use the currency for international payments, according to work by Saleem Bahaj of University College, London and Ricardo Reis of the London School of Economics. Forty economies have now signed a swap agreement with China’s central bank, which obliges it to temporarily exchange yuan for an equivalent amount of the other party’s currency. Signing such an agreement increases the yuan’s share in a country’s international payments by 1.3 percentage points, they find.
毕竟,根据伦敦大学学院的萨利姆·巴哈吉和伦敦经济学院的里卡多·雷斯的研究,以人民币借款的国家更有可能使用人民币进行国际支付。目前已有四十个经济体与中国央行签署了互换协议,要求中国央行暂时将人民币兑换成等值的对方货币。他们发现,签署这样的协议将使人民币在一国国际支付中的份额增加1.3个百分点。

The sanctions imposed on Russia by America and Europe have also helped the yuan. Indeed, more than half of mainland China’s transactions with the rest of the world are now settled in its own currency, points out Mr Evans-Pritchard. In the pioneering province of Guangdong the share is even higher, at over 54% in the first three quarters of this year. Guangdong’s workers never got Mickey to embrace a red nose. But the province has at least persuaded some foreigners to embrace the redback. 
美国和欧洲对俄罗斯的制裁也给人民币带来了帮助。埃文斯-普里查德指出,事实上,中国大陆与世界其他地区一半以上的交易现在都是以本国货币结算的。在先行省份广东,这一比例更高,今年前三季度已超过54%。广东的工人从来没有让米奇抱过红鼻子。但该省至少说服了一些外国人接受红背金。

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TACO trade 指的是“TACO trade”是指一种华尔街的交易策略,全称为“Trump Always Chickens Out”(特朗普总是临阵退缩)。这一术语由《金融时报》专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗(Robert Armstrong)首次提出,用来描述美国前总统特朗普在贸易政策上的行为模式:他经常宣布对外国商品征收高额关税,导致市场下跌,但随后在数小时或几天内因市场压力或其他原因推迟、削减或取消这些关税,市场随之反弹。 具体机制: 市场下跌:特朗普宣布对某一国家或地区(例如欧盟或中国)实施高关税,引发投资者担忧贸易战,股票市场应声下跌。 买入机会:一些投资者认为特朗普的关税威胁多为“虚张声势”,会在压力下软化政策,因此在市场下跌时低价买入股票。 市场反弹:当特朗普推迟或取消关税时,市场恐惧消退,股价回升,投资者通过卖出获利。 例子: 最近一次事件涉及特朗普对欧盟提出50%的关税威胁,但48小时内政策反转,导致美股、债券和美元齐涨,被称为“TACO星期二”。 类似情况在特朗普宣布对华关税从145%降到较低水平时也被报道,市场因预期政策软化而反弹。 市场影响: 这种策略利用了特朗普政策的不确定性和市场对关税的敏感性,投资者通过“低买高卖”获利。 但也有人质疑这种模式是否可持续,或是否涉及市场操纵(如特朗普的盟友可能利用政策变化获利)。 据华尔街日报报道 特朗普总统周三对华尔街和其他地方的质疑他为何放弃一些最严厉贸易政策的人进行了抨击。 总统否认了他在关税问题上让步的说法,称他的策略是先设定一个“高得离谱的数字”,然后再通过谈判降低,以换取对方的让步。“这叫退缩,”特朗普在椭圆形办公室里说道,并补充道,“这叫谈判。” 一些人认为,总统经常宣布强硬政策,之后又收回这些声明,这种倾向越来越容易预测。他们将市场的反应称为“塔可交易”(TACO trade),这个术语由《金融时报》专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗推广。意思是“特朗普总是胆怯”。 周二,特朗普表示将推迟对欧盟征收新关税至7月9日,股市应声上涨。此前,特朗普周五威胁将在几天内对欧盟征收50%的关税,此举引发股市下跌。欧盟随后表示,将加快与美国的谈判。 4月初,特朗普宣布全面加征关税后,美国股市大幅下跌。但随着这些计划在随后几周被推迟或修改,许多投资者开始将特朗普此前的行动视为与世界其他国家谈判的起点。 “你先定...

中国经济增长有望超过目标,刺激压力有所缓解

 彭博: 中国经济第二季度的增速可能略高于政府的全年增长目标,从而减轻了北京方面短期内推出额外刺激措施的压力。 据彭博社调查,周二公布的官方数据显示 ,中国6月份当季 国内生产总值(  GDP)预计将同比增长5.1%。 尽管增速低于 第一季度 ,但仍将上半年GDP增速推高至5.3%,远高于中国政府设定的5%左右的年度增长目标。 中国经济增长可能超过5%左右的官方目标 激进刺激措施不再紧迫,但可能正在酝酿审慎的政策 数据来源:国家统计局、彭博经济学家调查 强劲的出口推动了中国经济,这得益于5月中旬中美贸易休战,中国商品的关税从145%的峰值降至55%左右,以及旨在提振国内需求的持续财政支持。这一势头促使许多经济学家预计,北京方面将至少暂时 推迟 推出进一步的刺激措施,以保留政策空间,以防8月中旬临时协议到期后中美紧张局势再次加剧。 花旗集团经济学家于向荣 周四在一份报告中写道: “我们认为政策制定者没有那么急于出台政策。” 花旗经济学家表示,即将于 7 月召开的中共中央政治局会议 可能“进一步确认采取观望政策模式,但同时为逐步提供小规模支持敞开大门”。 中国人民银行已 表明 宽松政策立场不再那么温和。上个月,央行货币政策委员会季度会议后发表声明,放弃了此前承诺的降息和适时注入长期流动性的承诺,而是表示将灵活调整政策实施的力度和节奏。 尽管如此,前期出口刺激和前期财政支持措施带来的提振作用可能会在下半年消退,这或许会增加今年晚些时候采取更多政策行动的必要性。花旗和野村控股的经济学家预计,到年底,政策利率将下调10个基点,银行存款准备金率将下调50个基点。 以下是国家统计局将于北京时间周二上午 10 点发布的其他主要经济指标的预览。 消费 预计6月份 零售额同比增长将从5月份的6.4%放缓至5.2%,使上半年的增幅达到5%左右。 由于一些省份暂停了政府对智能手机、家电和汽车等消费品的补贴,6月份的销售额可能受到了冲击。京东年中购物节于5月中旬提前推出,比去年提前了几周,这可能提前拉动了消费者支出,从而对上月的数据造成压力。 中国6月消费增长放缓 工业生产增速可能放缓至11月以来的最低水平 数据来源:国家统计局、彭博经济学家调查 注:1月份无单月数据。国家统计局每年仅发布前两个月的合并数据。 中国已从发行的超长期特别主权债券中拨出3000亿元人民币(约合4...