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人民币正在贬值,但仍在升值

经济学人:

 China owes a lot to foreign investment. Long before Foxconn started making iPhones for Apple, manufacturers from Hong Kong tiptoed across the border to Guangdong in search of cheap labour. In 1982 Jetta, a toymaker, opened a spray-painting plant among the nearby lychee orchards of Dongguan, according to “Toy Town”, a book by Sarah Monks. Water for a shower was boiled in a wok; the plant was in a tin shack. At another firm, Ms Monks reports, the workers decided that Mickey Mouse’s nose should be red, not black.

中国欠外国投资很多。早在富士康开始为苹果生产 iPhone 之前,香港制造商就偷偷越过边境前往广东寻找廉价劳动力。据莎拉·蒙克斯 (Sarah Monks) 所著的《玩具城》一书记载,1982 年,玩具制造商捷达 (Jetta) 在东莞附近的荔枝园里开设了一家喷漆厂。洗澡的水在锅里煮沸;工厂位于一个铁皮棚屋里。蒙克斯女士报告说,在另一家公司,工人们决定米老鼠的鼻子应该是红色的,而不是黑色的。

image: the economist 图片:经济学人

By the end of last year, the accumulated stock of direct investment in China amounted to almost $3.5trn. But in the third quarter of this year, something remarkable happened. The flow of fdi turned negative, for the first time since quarterly data began in 1998 (see chart 1). Foreign investors removed more money from the country than they put in, through a mixture of repatriated profits, repaid intra-firm loans and asset sales.
截至去年底,对华直接投资累计存量近3.5万亿美元。但今年第三季度,发生了一些引人注目的事情。 FDI 流量自 1998 年开始提供季度数据以来首次出现负值(见图 1)。外国投资者通过汇回利润、偿还公司内部贷款和资产出售等方式,从该国撤出的资金多于投入的资金。

This reversal may reflect foreign disillusionment with China’s economic prospects and policymaking. Although the country will most probably meet its official growth target of 5% this year, it could shrink in dollar terms, according to the imf’s latest forecasts. China’s government has unnerved many investors with its overbearing reaction to the covid-19 pandemic, its regulatory crackdown on technology companies and its investigations of foreign due-diligence firms, including Bain, Capvision and Mintz.
这种逆转可能反映了外国对中国经济前景和政策制定的失望。尽管该国今年很可能实现 5% 的官方增长目标,但根据国际货币基金组织的最新预测,以美元计算的经济增长可能会萎缩。中国政府对covid-19大流行的专横反应、对科技公司的监管打压以及对贝恩、凯盛和明茨等外国尽职调查公司的调查,令许多投资者感到不安。

Intensifying geopolitical rivalry has not helped either. It is becoming harder for foreign investors to find opportunities that are both commercially exciting and politically palatable in their home and host countries. In a survey of its members published in March, the American Chamber of Commerce in China found that 24% were considering relocating manufacturing out of China or had already begun to do so, up from only 14% the year before.
地缘政治竞争的加剧也无济于事。外国投资者在本国和东道国寻找既具有商业吸引力又具有政治吸引力的机会变得越来越困难。中国美国商会在 3 月份发布的一项对其会员的调查中发现,24% 的会员正在考虑将制造业迁出中国或已经开始这样做,而去年这一比例仅为 14%。

But the sharp reversal in the third quarter may also reflect a technical calculation. As interest rates remain high in America and fall in China, multinational companies have an incentive to spirit spare cash out of the country and unwind any loans to their subsidiaries that can be replaced with Chinese funding. “Many firms can now borrow more cheaply in China and nearly all can earn a higher return on their financial reserves by moving them offshore,” points out Julian Evans-Pritchard of Capital Economics, a research firm.
但三季度的大幅反转或许也反映出了技术面的考量。由于美国利率居高不下,而中国利率下降,跨国公司有动力将闲置资金转移出中国,并解除向其子公司提供的任何可以用中国资金替代的贷款。研究公司凯投宏观的朱利安·埃文斯-普里查德指出:“许多公司现在可以在中国以更便宜的价格借款,而且几乎所有公司都可以通过将资金转移到海外来获得更高的财务储备回报。”

The combination of an interest-rate gap and a geopolitical gulf has, then, hurt one kind of globalisation. But it may be helping another kind: the embrace of China’s currency, the yuan (or “redback”, as it is sometimes called outside the country).
因此,利率差距和地缘政治鸿沟的结合损害了某种全球化。但这可能有助于另一种方式:接受中国的货币人民币(或“Redback”,国外有时称之为“Redback”)。

In a report last month, China’s central bank pointed out that the cost of borrowing in yuan had fallen relative to other big economies. As a result, foreign firms had issued 106bn yuan ($15bn) worth of yuan-denominated “Panda bonds” in China during the first eight months of the year, an increase of 58% compared with the same period in 2022. Indeed, in September the yuan surpassed the euro to become the second-most-popular currency for trade financing, with 6% of lending, according to swift, a payments-messaging firm.
中国央行在上个月的一份报告中指出,相对于其他大型经济体,人民币借贷成本已经下降。因此,今年前 8 个月,外国公司在中国发行了价值 1,060 亿元人民币(合 150 亿美元)的人民币计价“熊猫债”,与 2022 年同期相比增长了 58%。据支付信息公司 Swift 称,9 月份,人民币超越欧元,成为贸易融资中第二受欢迎的货币,占贷款的 6%。

image: the economist 图片:经济学人

A meticulous new report on China’s overseas lending by AidData at William and Mary, an American university, also shows how government-owned lenders have made a “strategic pivot” away from the dollar in their lending to low- and middle-income countries (see chart 2). The share of new commitments in yuan soared from 6% in 2013 to 50% in 2021.
美国威廉玛丽大学的 AidData 发布了一份关于中国海外贷款的详尽新报告,该报告还显示了政府所有的贷款机构在向低收入和中等收入国家提供贷款时如何从美元转向“战略支点”(参见图2)。人民币新承诺份额从2013年的6%飙升至2021年的50%。

Many of these loans were made by China’s central bank to countries that are in debt distress. The recipients were then able to use the yuan to repay Chinese creditors and the imf, preserving their scarce dollar reserves for other needs. The authors of the AidData report wonder if China’s rulers saw a chance to “kill several birds with one stone”—preventing defaults and encouraging the international use of the yuan at the same time.
其中许多贷款是中国央行向陷入债务困境的国家提供的。然后,受援国就能够使用人民币偿还中国债权人和国际货币基金组织的债务,保留其稀缺的美元储备以满足其他需求。 AidData报告的作者想知道,中国统治者是否看到了“一箭多雕”的机会——防止违约并同时鼓励人民币在国际上使用。

After all, countries that borrow in the yuan are more likely to use the currency for international payments, according to work by Saleem Bahaj of University College, London and Ricardo Reis of the London School of Economics. Forty economies have now signed a swap agreement with China’s central bank, which obliges it to temporarily exchange yuan for an equivalent amount of the other party’s currency. Signing such an agreement increases the yuan’s share in a country’s international payments by 1.3 percentage points, they find.
毕竟,根据伦敦大学学院的萨利姆·巴哈吉和伦敦经济学院的里卡多·雷斯的研究,以人民币借款的国家更有可能使用人民币进行国际支付。目前已有四十个经济体与中国央行签署了互换协议,要求中国央行暂时将人民币兑换成等值的对方货币。他们发现,签署这样的协议将使人民币在一国国际支付中的份额增加1.3个百分点。

The sanctions imposed on Russia by America and Europe have also helped the yuan. Indeed, more than half of mainland China’s transactions with the rest of the world are now settled in its own currency, points out Mr Evans-Pritchard. In the pioneering province of Guangdong the share is even higher, at over 54% in the first three quarters of this year. Guangdong’s workers never got Mickey to embrace a red nose. But the province has at least persuaded some foreigners to embrace the redback. 
美国和欧洲对俄罗斯的制裁也给人民币带来了帮助。埃文斯-普里查德指出,事实上,中国大陆与世界其他地区一半以上的交易现在都是以本国货币结算的。在先行省份广东,这一比例更高,今年前三季度已超过54%。广东的工人从来没有让米奇抱过红鼻子。但该省至少说服了一些外国人接受红背金。

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美国新兴金融公司简街(Jane Street)资本介绍

简街是一家新兴的美国金融公司,成立于2000年,总部位于纽约,由蒂姆·雷诺兹(Tim Reynolds)和罗伯特·格兰诺夫(Robert Granovetter)等创立。它是一家量化交易公司,专注于高频交易(High-Frequency Trading, HFT)、市场制造(Market Making)和流动性提供,尤其在交易所交易基金(ETF)、债券、股票、期权和衍生品等领域表现出色。截至2025年5月,简街已成为全球金融市场中一支重要力量,其交易量在某些市场(如美国ETF市场)占据主导地位。 核心业务 : 市场制造 :简街通过提供买卖双方的报价,为市场提供流动性,尤其在ETF和固定收益产品领域表现突出。它利用复杂的算法和数学模型,确保在高波动市场中仍能提供高效的流动性。例如,2020年市场动荡期间,简街在债券ETF市场提供了关键流动性,防止了潜在的“流动性末日循环”( Jane Street: the top Wall Street firm ‘no one’s heard of’ )。 量化交易 :简街依赖量化策略,通过大数据分析和算法模型进行交易决策,追求低风险、高回报的投资机会。其交易策略通常基于统计套利和市场中性,尽量减少市场风险敞口。 技术驱动 :简街的交易系统高度依赖自主开发的软件和硬件,其技术平台能够处理海量的市场数据,并在微秒级别执行交易。几乎所有软件都使用OCaml编程语言编写,代码库约7000万行,体现了其技术深度( Jane Street Capital - Wikipedia )。 全球布局 :除了纽约总部,简街在伦敦、香港、新加坡和阿姆斯特丹设有办公室,覆盖全球主要金融市场。2025年3月,简街计划大幅扩展其香港办公室空间,显示其对亚洲市场的重视( US trading firm Jane Street seeks to rapidly expand Hong Kong office space - Reuters )。 公司文化与特色 : 技术与数学导向 :简街的员工多为数学、计算机科学或工程背景的顶尖人才,公司内部强调严谨的逻辑思维和概率分析。其招聘过程极为严格,录用率不到1%,重点招聘数学、计算机科学和金融领域的顶尖人才( Debunking The Myth: Is Jane Street A Hedge Fund? )。 低调...

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不仅仅是拉布布娃娃,中国品牌正在蓬勃发展

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美伊关系的复杂历史时间轴——追溯世界上两个最恶毒的敌人之间不和的根源

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labubu 全球爆火的原因——自媒体时代的放大与契合人性的狂欢

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世界经济正处于划时代变革的边缘——《大西洋月刊》

  资本主义的操作系统亟需一次重大升级。结果如何,取决于诸多因素…… 世界经济就像一台超级计算机,它处理着万亿次的价格和数量计算,并吐出关于收入、财富、利润和就业的信息。这正是资本主义的有效运作方式——一个高效的信息处理系统。为了完成这项工作,像任何计算机一样,资本主义既运行在硬件上也运行在软件上。硬件是构成经济的市场、制度和监管体系。软件则是当前的经济主导思想——实质上,是社会决定经济的“用途”。 大多数时候,这台计算机运行良好。但时不时地,它也会崩溃。通常在这种情况下,世界经济只需要一次软件更新——用新思想来解决新问题。但有时也需要一次重大的硬件修改。我们正处于一个“Ctrl-Alt-Delete”的时刻。在关税战、市场对美国债务的担忧、消费者信心暴跌以及一个漠不关心的政府眼睁睁看着美元走弱的背景下,美国主导的自由贸易和开放社会全球化时代正在走向终结。 全球经济正在进行一场硬件改造,并尝试一种新的操作系统——实际上,是一次全面的重启,这是近一个世纪以来我们从未见过的。要理解为什么会发生这种情况以及这意味着什么,我们需要放弃任何幻想,即全球转向右翼民粹主义和经济民族主义只是一时失误,一切最终都会回到20世纪90年代末和21世纪初相对良性的世界。计算机的架构正在改变,但下一版资本主义将如何运作,很大程度上取决于我们选择运行的软件。关于经济的主导思想正在发生变化:我们必须决定新的经济秩序是什么样子,以及它将服务于谁的利益。 上一次这样的“强制退出、硬重启”时期是20世纪30年代。在美国,1929年华尔街股灾造成的巨大流动性紧缩,加上1930年的《斯姆特-霍利关税法》,扼杀了商业活动,引发了大萧条。银行倒闭迅速演变为企业和行业的普遍失败;工资暴跌,失业率飙升,在某些地区达到四分之一的劳动力。尽管富兰克林·D·罗斯福的新政计划进行了国家干预,但经济形势直到20世纪40年代才稳定下来并恢复持续增长,当时战时重整军备带来了巨大的工业刺激。 战后建立的计算机旨在避免30年代的重演。软件更新是“充分就业”这一新的主导思想。将实现这一目标作为经济的核心存在理由,也需要对硬件进行多项修改。其中之一是强制财富所有者在本地使用其资本的政策,通过限制他们将资金转移出国。为了维持利润,他们被迫投资于能提高生产力的技术。在这种良性循环中,高生产力带来了高工资,国家可以对这些工资征税以资...

国防热潮将如何重塑全球经济

 经济学人: 几十年来 ,发达国家首次开始大规模重新武装。乌克兰和中东的战争、海峡冲突的威胁以及唐纳德·特朗普总统对联盟的冲动态度,都使加强国防成为当务之急。6 月 25 日,北约成员国 同意 将军 费开支目标提高到 GDP 的 3.5% ,并为安全相​​关项目额外分配 1.5%(西班牙坚持要钻空子)。如果他们在 2035 年实现该目标,按实际价值计算,他们每年的国防支出将比俄罗斯入侵乌克兰之前多 8000 亿美元。这种繁荣不仅限于 北约 。据估计,陷入困境的以色列去年在国防上 花费了超过 GDP的 8%。即使是鸽派的日本也计划支付军费。 如此巨额的资金可能会挤压公共财政,并改变各国国内的经济活动,从而重塑全球经济。随着政客们向选民兜售重新武装的好处,许多人会声称军费开支不仅能带来安全,还能带来经济收益。英国首相基尔·斯塔默爵士承诺,国防将提供“下一代优质、稳定、高薪的工作”。欧盟委员会表示,国防开支将“惠及所有国家”。无论这些论点在政治上多么诱人,它们都是错误的。将国防开支用于经济目标将是一个代价高昂的错误。 增加国防预算最明显的经济后果将是公共财政紧张。各国债务已然高企,人口老龄化和利率上升给政府带来的财政压力也日益增大。除美国外, 北约 成员国平均每年需要将国防开支提高到 GDP 的1.5% 。 结果,预算的其他部分,例如社会支出,将受到挤压,从而缩减冷战结束带来的和平红利。而削减支出或全额增税在政治上可能行不通,这意味着许多政府的赤字也将增加。因此,国防支出往往会提高利率,使公共财政更加脆弱,尽管它能让各国更安全地抵御敌人的攻击。 图表:《经济学人》 这对增长有何影响?赤字融资支出将提供凯恩斯主义的财政刺激,但其效果可能不大——而且在发达国家失业率低、通胀持续高企的时期,这种刺激措施并不受欢迎。此外,国防开支成本高昂,并不能直接提高任何人的生活水平。 相比之下,国防研发可能更有益。公共资助的创新通常会刺激私人创新;根据最近的一项估计,当国防 研发 占一个 行 业增加值的1%时,该行业的年生产率增长率将提高8.3%。想想互联网或核能,它们都源于军事研究。 军备支出也会改变经济需求。政客们希望这能抵消去工业化的影响,但他们很可能会失望。国防生产与许多其他制造业一样,如今已高度专业化和自动化,这意味着重新武装所创造的就业机会可能远少于新技术或外国竞争所导致...

如何让预测市场更有用

经济学人: 如果你能 发明某种东西来实现经济学家的梦想,它看起来会非常像一个预测市场。一个所有不确定的未来都能被定价、对冲和投保的世界?肯尼斯·阿罗和杰拉德·德布鲁会赞同。一个能够协调分散的群体智慧,确保这些价格准确性的市场机制?亚当·斯密和弗里德里希·哈耶克正在寻求的正是这个。 近年来,幻想已悄然逼近现实。允许用户对时事及其他内容进行投机的平台,交易量和曝光度均大幅飙升。在最大的平台Polymarket上,交易员上个月的投注额超过10亿美元,远高于去年的6300万美元。无论是在舆论法庭还是在实际操作中,交易所都取得了重大胜利。最重要的是,它们的预测站得住脚:尽管民意调查显示11月的总统大选胜负难料,但预测市场却将唐纳德·特朗普的胜选纳入了价格。最近,它们在预测以色列袭击伊朗以及纽约市民主党市长初选结果方面比其他消息来源做得更好。 然而,尽管预测市场已证明其作为一种信息发现方式的价值,但在充分发挥其经济潜力方面仍有很长的路要走。这不仅体现在其帮助金融机构对冲和分担风险的能力上,也体现在其作为资本市场重要补充的作用上。高盛银行或许在其研究中提到了预测市场,但像高盛这样规模的机构在其平台上进行的活跃交易几乎为零。 缺乏大规模资本反映了几个因素。其一是规模。尽管总统竞选吸引了广泛关注——最近一次,Polymarket 上的投注额约为 37 亿美元——但其他事件的参与度却较低。以通货膨胀为例,这是一个重要的经济变量。反映投资者对消费价格预期的美国国债通胀保值证券市场价值近 2 万亿美元。相比之下,Polymarket 上最活跃的金融市场(“比特币 6 月份的价格是多少?”)的投注额仅为 2100 万美元。 低流动性带来了诸多挑战。最大的投资者的对冲需求可能超出了市场本身的规模。此外,流动性薄弱的市场容易受到大型交易者的价格操纵,就像预测市场中多次出现的情况一样。 传统金融或许无法为市场提供所有可能性,但它比人们通常认为的更接近现实。通胀掉期和联邦基金期货分别预测通胀和利率。即使是非金融事件,传统市场也能提供合理的价格。商品期货可以预测天气;布伦特原油价格则密切关注地缘政治动态。对许多金融从业者来说,预测市场充其量只能提供对现有工具的微小改进。 如果金融家们要接受这一提议,他们需要更稳固的监管基础。Polymarket 被指控运营一个未注册的衍生品交易平台,因此对美国人来说是...