财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

  欧洲经济感觉运转不畅，且处境艰难。其先进科技产业已经落后，而美国和亚洲的制造业强国却蓬勃发展。对企业而言，即使是最简单的货物运输，在欧洲境内也似乎要经历繁琐的官僚程序。 一位欧洲领导人问道：“宣布并实施一项消除欧洲所有边界的决定是否过于乐观？那些拿不出任何方案的人很快就会被遗忘或被鄙视。那些没有能力实现其雄心壮志的人很快就会沦为追随者。” 这位政治家是雅克·德洛尔，时间是1985年。在他的领导下，欧盟委员会提出了一个愿景：单一市场，这个世界上最大的跨境一体化经济体，拥有4.5亿消费者。 然而，40年过去了，这项计划未能实现德洛尔、玛格丽特·撒切尔以及倡导变革的那一代人的雄心壮志。尽管到1992年，欧盟内部许多货物贸易壁垒已被取消，但服务、资本和部分劳动力贸易壁垒依然存在，而且似乎难以撼动。正如德洛尔所警告的那样，欧洲经济正在“落后于时代”。 1985年，欧洲各国领导人在卢森堡齐聚一堂，就旨在建立共同市场的《单一欧洲法案》达成一致。   © Marcel Mochet/AFP/Getty Images 根据欧洲中央银行的数据，欧盟内部贸易壁垒相当于对服务征收100%的关税，对货物征收65%的关税。错综复杂的保护主义规则甚至阻碍了面包制作：在过去的25年里，只有一位法国面包师被德国认可为合格的烘焙 大师 ，获准经营面包店。 欧盟的单一市场宏伟蓝图依然是其政治象征，但其活力和发展势头早已停滞不前。这个20世纪后期世界上最成功的自由化项目之一，如今已黯然失色，欧洲经济在21世纪也因此陷入长期衰退的泥潭。 这是《金融时报》系列报道的第一篇，该系列报道旨在探讨究竟出了什么问题，以及为什么重振单一市场作为欧洲增长引擎会如此困难。 现代布鲁塞尔的悬案：谁扼杀了单一市场之梦？ “我们拥有巨大的增长潜力，而这正值绿色转型、数字化、国防和人口老龄化亟需之时，”欧盟前贸易专员、德洛尔的幕僚长帕斯卡尔·拉米表示。“但仍有许多工作要做。显然，我们的行动太慢了。” 警告的声音越来越大。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德上个月恳请欧洲领导人纠正“多年来的不作为”，并重塑“面向一个正在逐渐消失的世界”的经济体系。 去年，马里奥·德拉吉（左）与欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩共同发布了一份报告，批评欧洲的碎片化问题。   © Wiktor Dabkowski/ZUMA/路透...

周一，日本央行暗示可能很快会提高利率，受此影响，全球债券市场下跌，给比特币和其他投机性资产带来了新的压力。 日本央行行长上田一夫暗示央行可能在本月加息 后，日本两年期国债收益率自2008年以来首次突破1%  。长期债券收益率也出现下跌，10年期国债收益率上升0.07个百分点至1.87%。 日本国债收益率的上升波及全球固定收益市场，引发了从美国到德国等国的国债下跌。 作为全球数万亿美元资产的基准，美国10年期国债收益率上涨0.08个百分点至4.09%，创一个月来最大涨幅。德国10年期国债收益率上涨0.06个百分点至2.75%。 “继日本央行发出准备在 12 月加息的鹰派信号后，全球债券市场正感受到蝴蝶效应，”宏利约翰汉考克投资公司联席首席投资策略师马特·米斯金表示。 债券抛售冲击了风险资产，通常情况下，当投资者能够从持有日本和美国国债等避险资产中获得更高收益时，风险资产价格会下跌。 比特币 下跌5.5%，使其过去一个月的跌幅超过20%。 分析师表示，所谓套利交易的解除（即投资者以日元等低收益货币借款，然后以收益更高的货币借款）也可能导致了风险较高资产类别的抛售。 “日本的低利率促成了套利交易，但现在这种交易正在平息，所有风险资产都被抛售了，”加密货币交易集团 Wintermute 的 Jasper De Maere 表示。 由于交易员加大对利率上升的押注，日元兑美元汇率也上涨约0.6%，至155.3日元。 全球债券市场的走势也反映出这样一种可能性：由于国内债券收益率更高，日本投资者可能会将资金带回国内，从而降低对外国政府债券的需求。 “随着日本利率正常化的趋势愈发明显，日本投资者开始将资金从海外债券市场撤回国内的可能性就越高，或者至少会减少购买外国债券，从而在主权债券发行量激增之际，切断一个重要的国际融资来源，”道富银行宏观策略主管迈克尔·梅特卡夫表示。 今年以来，日本政府债券市场遭遇了残酷的抛售，导致 10 年期国债收益率上涨近 0.8 个百分点，原因是利率正常化，同时市场预期政府支出将增加，以及人寿保险公司等买家对长期债务的需求下降。 周一，美国股市也出现下跌。华尔街科技股为主的纳斯达克综合指数收跌0.4%，标准普尔500指数下跌0.5%。 与加密货币相关的股票遭遇了最严重的抛售。数字资产交易所 Coinbase 下跌了 4.8%，而比特币持有者 Stra...

BBG： 由于对中国资产和经济的乐观情绪日益高涨，超过了对中美贸易紧张局势的担忧， 人民币有望迎来五年来最佳年度表现。 由于当局通过每日中间价支撑人民币汇率、中国股市上涨吸引资金流入以及美元走软，离岸人民币在2025年上涨了近4%。分析师普遍看好2026年，高盛集团上月上调了其 预期 。 今年人民币的涨幅与2018年第一轮贸易紧张局势爆发期间的情况截然不同。当时，由于市场猜测北京将被迫贬值人民币以支持经济增长，人民币汇率从当年3月的高点下跌超过13%，至2019年9月的低点下跌了13%。 “人民币仍有升值空间，技术预测美元兑人民币汇率将在2026年某个时候升至7元兑1美元，”纽约银行驻香港亚太区高级市场策略师 魏坤昌表示 。“稳定强势的人民币对于维护市场和投资者的信心至关重要。” 今年人民币的上涨并非一帆风顺。4月份，美国总统特朗普引发的关税风波导致人民币遭到抛售；年中，受经济增长乏力的影响，人民币也一度走低。直到8月份，随着全球风险情绪的改善，人民币才开始回升。 美元下跌起到了一定的帮助作用。 受美国政策不确定性和预算赤字飙升的担忧影响，彭博美元现货 指数今年已下跌约7%。 北京应对当前中美贸易战的策略与特朗普第一任期内截然不同。2018-2019年，由于中国经济严重依赖美国消费者，其选择十分有限。然而，如今中国已实现出口 多元化 ，向所谓的“全球南方”国家拓展，并巩固了其在稀土等关键供应链中的主导地位。 更高的预测 大多数分析师认为， 未来几个月人民币 将进一步走强。 三菱日联银行（MUFG Bank Ltd.）驻香港亚洲全球市场研究主管林莉 表示，美联储降息将削弱美元，并有助于支撑人民币和其他亚洲货币明年的走势。 她还表示，人民币明年兑美元汇率可能收于6.95。 高盛上月 上调了 对在岸人民币的预期，理由是看好中国出口和经常账户盈余。这家投资银行表示，人民币可能在三个月左右升至6.95，并在一年内达到6.85。 “被严重低估” 一些人呼吁当局允许经济增长加快速度。 美国前财政部官员 布拉德·塞特瑟 和 马克·索贝尔上个月在一篇文章中写道，鉴于人民币 “被严重低估” ，中国现在应该推动人民币对美元和贸易加权汇率大幅升值。 他们表示，人民币目前比其合理价值低约18%。 Eurizon SLJ Capital 首席执行官 Stephen Jen上个月在一份报告中写道...

 BBG: 尽管中国最大的房地产开发商面临债务危机，但中国 股市依然 保持韧性，这表明科技已成为市场的主要驱动力，而房地产现在几乎成了边缘行业。 上周，沪深 300指数 上涨1.6%，科技股领涨，尽管万科公司拟 推迟偿还 其某只债券的计划重创其股价，并引发债券市场恐慌。 信息技术 股指数上涨超过4%。 “我们认为，中国房地产行业出现的新问题不会阻止中国股市在未来一年左右的时间里继续强劲上涨，”凯投宏观(Capital Economics)分析师 托马斯·马修斯(Thomas Mathews  )在一份报告中写道。“尽管经济增速放缓，但中国上市公司的利润增长依然相当强劲，这在一定程度上要归功于大型科技公司良好的盈利表现。” 沪深300指数与其信息技术分项指数 的100天相关性 已攀升至0.8，而股票基准指数与其 房地产分项指数 的相关性仅为0.3，为2022年底以来的最低水平。相关性为1则意味着两者走势完全一致。 推动今年科技股上涨的积极因素包括市场对DeepSeek人工智能应用的乐观预期，以及投资者逐渐意识到政府长期以来打造本土芯片供应链的举措的成效。与此同时，投资者也越来越愿意忽视长期存在的房地产危机。 房地产板块在沪深300指数中的权重已从十年前的5%降至1%以下。金融板块（其中许多板块都面临房地产风险）的权重也从37%降至23%。与此同时，信息技术行业的权重则从7%攀升至22%。 彭博经济研究 预测 ，到 2026 年，高科技产业将占中国国内生产总值的 19% 左右，高于 2018 年的 11%，而房地产产业的占比将下降至 16%。