财税茶座（C&S Tea House）cscz.org，跟踪贸易战

经济学人： 几十年来 ，日本投资者一直在海外寻求高收益资产，而国内利率则一直保持在低位。因此，日本积累了超过10万亿美元的海外投资，是其年度 GDP的 两倍多。然而，如今利率正在上升，其影响正波及整个市场。美国财政部长将长期国债收益率的波动归咎于日本的债券市场动荡。本月日元兑美元汇率跌至接近1990年以来的最低水平后，据报道，日本和美国政府正在考虑出手干预以支撑日元汇率。然而，干预汇率只会分散注意力，并不能降低源自日本的金融动荡风险。 图表来源：《经济学人》 自1月23日以来，官方可能购入美元的预期推动日元走强，进而导致美元全面大幅下跌。1月27日，美国总统特朗普似乎对美元下跌表示欢迎，认为这有助于减少贸易逆差。此次下跌延续了此前的趋势。自特朗普上任以来，其关税政策、对美联储的攻击以及对债务的渴求，都促使投资者更加积极地对冲其在美国的风险敞口。预计到2025年，美元按贸易加权计算将下跌7%。 日元对美元走弱，这一事实令人瞩目。更令人惊讶的是，同期日本低利率与美国高利率之间的差距缩小了近三分之一。利率趋同通常会导致两种货币的走势更加接近。 部分原因是日本的通货膨胀率在2020年代已升至年均2%， 而2010年代仅为0.6% 。不同寻常的是，日本的通货膨胀率近期超过了其贸易伙伴。较高的通货膨胀率通常会导致货币贬值，因为汇率会进行调整以反映其购买力的下降。但不要只见树木不见森林。如果日元的价值能够反映日本的物价水平，那么日元将会更加坚挺。根据我们比较各国汉堡价格的 “巨无霸指数” ，日元被低估了约50%。 这使得日元贬值的原因变得合情合理，因为投资者担心日本会失去财政和货币政策的信誉。通货膨胀通过推高名义 GDP 和税收，近期帮助日本降低了债务和赤字占经济总量的比重。然而， 日本 净债务占GDP的130%仍然高于其他任何发达国家，30年期国债收益率本月创下历史新高。首相高市早苗宣布将于2月8日举行大选，并承诺实施时机不当的财政宽松政策。除了增加国防开支外，她还承诺暂停征收食品消费税两年。尽管她有提高日本税收的空间，但高市早苗并没有计划如何支付这些税收。 日本至少拥有大量外汇储备，可以出售以支撑日元汇率。但买入日元并不能降低危机风险，而且对汇率的影响也不太可能持久。那些能够设定利率并允许资本自由跨境流动的国家，无法同时控制本国汇率。日本应该将日元汇率视为经济健康状况、政府信...

 FT: 对于沃顿商学院一年级本科生乔治来说，校园里的夜晚与许多其他大一新生所预期的截然不同。 他说，宾夕法尼亚大学商学院的同学们不会去参加聚会或做课程作业，而是会把图书馆的自习室挤满到午夜，准备申请参加由同学们组织和管理的竞争激烈的金融俱乐部。 这些仅限会员参加的课外俱乐部，能让学生深入了解未来投资银行的职业生涯，并能成为通往华尔街一些最令人梦寐以求的工作的关键途径。 但它们正引起人们的重新关注，因为它们是进入一个体系的入口，在这个体系中，那些考虑在高金融领域发展事业的年轻人不得不在 20 岁出头甚至十几岁末期就做出重大选择，而他们很多年后才会开始从事这些工作。 “过早地过分专注于事业的代价是，你会用确定性来换取好奇心，”维多利亚·奥库亚玛说道。她曾是一名职业网球运动员，后来加入了花旗集团的投资银行部门，现在是一名金融职业评论员。 初级投资银行职位备受追捧的原因有很多，从薪酬到声望——但它们也被视为通往其他行业（如私募股权和对冲基金）数百万美元职业生涯的途径。 美国大型私募股权公司本月初完成了2027届 毕业生的招聘 ，在短短一天内，通过紧张的面试和评估，招揽了一批刚毕业六个月的银行从业人员。候选人在周日晚上接到通知，并被告知第二天早上前往曼哈顿中城各处的会议室。许多成功应聘者当天就收到了录用通知。 去年夏天，包括摩根大通的杰米·戴蒙在内的银行家抨击 阿波罗和KKR等私募股权公司签下那些刚刚开始在华尔街接受培训的初级分析师， 导致招聘热潮推迟了几个月。 但新年伊始，招聘热潮再次袭来，凸显出金融行业紧张的招聘时间表丝毫没有缓解的迹象。许多银行甚至会主动寻找年仅18、19岁的求职者，这无疑给刚刚高中毕业的学生设定了时间限制，迫使他们在缺乏实际工作经验的情况下认真考虑职业选择。那些未能获得顶尖实习机会的学生，不仅可能错失银行提供的最佳培训项目，还可能在未来错失更多就业机会。 其结果是，年轻人从小就无休止地专注于事业，而大学、金融机构、猎头公司和其他机构则构成了一个竞争激烈且有时运转失灵的体系。 “我希望我能有更多的时间去探索，”一位已经锁定梦寐以求的银行实习机会的大三学生说道。 各方似乎都对现状不满。但任何旨在改善现状的集体行动都进展缓慢，因为每家公司都有各自的动机，要在竞争对手之前抢走最有前途的潜在客户。 宾夕法尼亚大学职业服务部门执行主任芭芭拉·休伊特表示：...

  经济学人： 坏 消息对黄金价格来说反而是好消息。如今，好消息也同样是好消息。随着特朗普总统对美国欧洲盟友的威胁不断升级，黄金价格飙升。而当他放弃这些威胁后，金价依然持续上涨。今年以来，金价已上涨超过 17%，并在 1 月 26 日首次突破每盎司 5000 美元大关。现在还不到 2 月份，黄金价格就已经远远超过了许多分析师对 2026 年底的预测。 黄金是所谓“贬值交易”的核心，投资者担忧财政支出过大、地缘政治局势动荡以及制度规范崩溃，因此抛售政府债券和美元，转而寻求最古老的避险资产之一。自去年4月2日特朗普的全球关税壁垒公布以来， 标 普 500指数曾27次下跌超过1%。在这些抛售期间，黄金价格平均每天上涨0.6%。但股市上涨时，黄金价格也会上涨。在 标 普500 指数 上涨超过1%的 24个交易日中，黄金价格上涨了0.2%。 图表来源：《经济学人》 近年来，以中国为首的新兴市场央行推动了金价上涨。这些高度保守的投资者重新青睐实物黄金，希望它能在地缘政治动荡中保护自身利益。然而，流入黄金交易所交易基金（ ETF ）的资金表明，另一批投资者也开始追捧黄金，他们更看重的是收益和多元化投资，而非安全性。目前，全球黄金 ETF 持有的黄金总量超过4000吨。预计到2025年，其黄金储备将增长25%，总价值超过6500亿美元。 亚洲投资者引领着黄金投资潮流。过去两年，亚洲 ETF 持有的黄金数量增长了两倍多，达到460吨。2025年第四季度，中国基金华依福黄金 ETF的资金流入量位居所有黄金 ETF 第二 ，仅次于美国资产管理巨头道富银行的旗舰基金，后者持有的黄金数量是华依福的11倍。日本和韩国的大型基金也同样实现了大幅增长。 亚洲最大的资产管理公司之一Value Partners的联合创始人、亿万富翁谢成惠近日表示，他目前将25%的财富投资于黄金，高于一年前的15%。更可持续的机构投资之门或许也正在开启。印度国家养老金系统（NPS）——一个涵盖众多固定缴款养老金计划的伞式机构——允许旗下基金将其总计1750亿美元资产的至多1%配置于贵金属 ETF。2025年初 ，中国保险业的一项试点计划允许十家公司将其同等比例的资产投资于黄金。 精明的投资者对贵金属不屑一顾。贵金属既不会产生现金流，也永远不会产生现金流，因此无法像股票或债券那样，通过对预期未来收益进行折现来定价...

 经济学人： 唐纳德·特朗普 喜欢展现实力。但似乎唯独在美元问题上例外。1月27日，当被问及美元近期的疲软走势时，总统称美元“表现极佳”。在他发表这番言论之后，美元的表现更加“出色”（以特朗普的视角来看）——兑一篮子其他货币跌至近四年来的最低点。自特朗普去年就职典礼前的峰值以来，美元已下跌约12%。 尽管财政部长斯科特·贝森特坚称美国奉行“强势美元政策”，但特朗普似乎认为美元走弱将提振美国出口、抑制进口，从而减少贸易逆差——这是他长期以来一直关注的问题之一。许多投资者担心这反映出更深层次的意图：他对美国欧洲盟友的蔑视、他对美联储独立性的攻击以及其他制度规范的侵蚀。交易大厅里充斥着关于“贬值交易”的讨论，这是一个涵盖广泛的术语，指的是押注美国金融特殊性衰落的交易。如果这些贬值交易员的判断是正确的，那么美元的抛售才刚刚开始。 贬值交易的典型例证就是 黄金 价格 飙升 。一盎司黄金的价格高达5200美元，比年初上涨了22%——而现在甚至还没到二月份。如今，这种古老的价值储存手段不仅在坏消息时上涨，在好消息时也会上涨。自去年4月2日特朗普的全球关税壁垒公布以来， 美国大型企业组成的 标 普  500指数有27次下跌超过1%。在这些抛售期间，黄金价格平均每天上涨0.6%。在  标 普 500 指数  上涨超过1%的24天里，黄金价格也上涨了0.2%。 然而，如果说黄金反映的是一种情况，那么其他资产则呈现出另一种景象。美国证券并没有遭到抛售。尽管过去12个月美元走弱， 标 普500 指数 却上涨了15%。1月27日，该指数再创新高。与价格走势相反的美国十年期国债收益率，目前低于特朗普一年多前上任时的水平。 尽管美元表面上疲软，但美国资产为何依然坚挺？一种解释是，美元实际上并没有那么疲软。尽管过去12个月美元有所下跌，但实际汇率（考虑了各国通胀差异）仍比过去30年的平均水平高出13%。根据 《经济学人 》基于全球麦当劳巨无霸汉堡价格编制的巨无霸指数，美元对70种货币中的49种都存在高估。 另一种解释涉及自2007-2009年全球金融危机以来大量购入美国证券的外国投资者如何规避汇率风险。外汇掉期是这种规避风险的一种基本形式，它是一种衍生品，允许持有外国资产的投资者对冲另一种货币贬值的风险。 如果在首次购买证券时就购买了这种对冲措施，则...

  黄金价格 首次突破每盎司 5000 美元大关，延续了此前受美国总统唐纳德·特朗普重塑国际关系以及投资者抛售主权债券和货币所推动的迅猛上涨势头。 金价攀升至每盎司5040美元左右，上周涨幅超过8%，地缘政治风险和美元走软提振了需求。美元关键指标录得5月以来最大单周跌幅，令大多数买家购买贵金属的成本降低。白银价格也创下历史新高，在前一交易日突破每盎司100美元。 本世纪以来，黄金表现最佳，收益率超过标普500指数1600%以上。 近期金价上涨主要受央行买入和避险需求推动。 资料来源：彭博社、标普 注：数据已按 1999 年 12 月 31 日的百分比增值进行标准化。标普 500 总回报指数由标普根据价格变动和股息再投资在日内计算得出。 黄金价格的惊人上涨——过去两年金价已翻了一番多——凸显了黄金作为市场恐慌情绪指标的历史地位。金价刚刚创下1979年以来最佳年度表现，今年迄今已上涨超过15%，这主要归功于所谓的“贬值交易”，即投资者抛售货币和国债。上周日本债券市场的 大规模抛售， 正是投资者拒绝巨额财政支出的最新例证。 近几周来，特朗普政府的一系列举动—— 包括攻击美联储的独立性 、威胁吞并格陵兰岛以及对委内瑞拉进行军事干预——也令市场感到恐慌。对于希望应对这种不确定性的投资者而言，黄金的避险吸引力从未像现在这样强烈。 “黄金是信心的反面，” 第一鹰投资管理 公司投资组合经理 马克斯·贝尔蒙特表示 。“它可以对冲意外的通胀、市场意外下跌以及地缘政治风险的加剧。” 黄金在央行外汇储备中已超过美国国债 资料来源：国际货币基金组织、美国财政部 注：全球黄金储备按月末市值计价。部分国家可能未向国际货币基金组织申报其最新的黄金储备。 除了地缘政治因素外，发达经济体不断膨胀的公共债务也成为黄金价格上涨的另一个关键支柱。一些长期投资者坚信通胀将是国家实现偿付能力的唯一途径，因此纷纷买入黄金以保值。 世界黄金协会 首席策略师 约翰·里德 表示：“过去三年， 人们   对长期债务走势的担忧日益加剧 。我发现，在家族办公室中，人们对货币贬值和债务问题的担忧最为强烈。他们考虑的是代际财富的保护，而不是短期利益。” 这种贬值交易在 2025 年末达到顶峰，当时 Citadel Securities 首席执行官 Ken Griffin 和 Bridgewater Associ...