财税茶座

经济学人： I t has been   a terrible year to be bullish on China. The   CSI  300 index of Chinese stocks has dropped by 13% so far in 2023, to below the level reached during the last of the country’s severe covid-19 lockdowns. Difficulties in the property market are prompting corporate defaults. The lacklustre outlook for economic growth, combined with the need to manage capricious autocratic leadership at home and uncertain relations with big trading partners, makes for a miserable financial climate. 对于看好中国来说，今年是糟糕的一年。 2023 年迄今为止，中国股市沪深 300 指数已下跌 13%，低于该国上次严重的 covid-19 封锁期间达到的水平。房地产市场的困难正在促使企业违约。经济增长前景黯淡，加上需要管理国内反复无常的独裁领导层以及与大型贸易伙伴的不确定关系，导致金融环境悲惨。 This is also a recipe for enormous capital outflows. Foreign investors, who once had boundless enthusiasm for China, are rushing for the exits. So are numerous wealthy Chinese individuals. According to the Institute of International Finance, a think-tank, there have been cross-border outflows from the country’s stocks and bonds for five consecuti

经济学人：   C hina owes   a lot to foreign investment. Long before Foxconn started making iPhones for Apple, manufacturers from Hong Kong tiptoed across the border to Guangdong in search of cheap labour. In 1982 Jetta, a toymaker, opened a spray-painting plant among the nearby lychee orchards of Dongguan, according to “Toy Town”, a book by Sarah Monks. Water for a shower was boiled in a wok; the plant was in a tin shack. At another firm, Ms Monks reports, the workers decided that Mickey Mouse’s nose should be red, not black. 中国欠外国投资很多。早在富士康开始为苹果生产 iPhone 之前，香港制造商就偷偷越过边境前往广东寻找廉价劳动力。据莎拉·蒙克斯 (Sarah Monks) 所著的《玩具城》一书记载，1982 年，玩具制造商捷达 (Jetta) 在东莞附近的荔枝园里开设了一家喷漆厂。洗澡的水在锅里煮沸；工厂位于一个铁皮棚屋里。蒙克斯女士报告说，在另一家公司，工人们决定米老鼠的鼻子应该是红色的，而不是黑色的。 image: the economist   图片：经济学人 By the end of last year, the accumulated stock of direct investment in China amounted to almost $3.5trn. But in the third quarter of this year, something remarkable happened. The flow of   fdi   turned negative, for the first time since quarter

  在与西方和日本游戏公司合作几十年之后，中国游戏产业现在正制作更多符合国际玩家喜好的内容。 中国游戏《原神》深受海外玩家欢迎。 图片来源：Ina Fassbender/Agence France-Presse/Getty Images 你正在玩的电子游戏也许是中国制造。 从《原神》(Genshin Impact) 到《Age of Origins》，中国公司制作的游戏正在海外赢得数亿玩家。在与西方和日本游戏公司合作几十年之后，中国游戏产业现在正制作更多符合国际玩家喜好的内容。 根据市场资讯公司 Sensor Tower 的数据，在中国境外销售收入最高的 100 款手游中，有 29 款是由中国公司开发的，占比接近三分之一；这较 2019 年的 24 款游戏有所增加，当时中国公司一些火爆全球、逐渐超过美国和日本工作室作品的游戏还没有推出。 美国和日本是中国游戏收入最高的市场。Sensor Tower 的数据显示，今年上半年，在海外最赚钱的前 100 款中国手游在美国创收 20 亿美元，占这些游戏海外总收入的近三分之一。另有四分之一的收入来自日本。 由于中国政府收紧了新游戏发行许可证的发放，并限制未成年人玩游戏的时间，中国公司已将目光投向规模 1,900 亿美元的全球电子游戏市场。 包括腾讯 (Tencent) 和网易 (Netease) 在内的多家公司入股了外国工作室，并为全球人才提供丰厚报酬，他们常常投入数百人开发一款游戏。 “与外国竞争对手相比，中国公司在投资游戏项目和人才方面行动更迅速、也更加积极开放，” 游戏咨询公司 Kantan Games 的首席执行官 Serkan Toto 说。 《原神》 《原神》是上海工作室米哈游 (miHoYo) 于 2020 年推出的一款角色扮演游戏，被广泛认为是第一款在全球获得成功的中国游戏。 据 Sensor Tower 的数据，在推出后的三年里，该游戏的手游版在全球赚了 51.6 亿美元。《原神》由此成为全球同期第三大最赚钱游戏，仅次于腾讯主要从中国市场赚钱的游戏《王者荣耀》(Honor of Kings)，以及韩国热门游戏的手游版本《绝地求生：刺激战场》(PUBG Mobile)。 从名字到动漫风格的画风，《原神》都带有浓郁的日本特色。但这款游戏故事情节和地域的设计都是基于全球文化，从中世纪的德国到数百年前的日本德川幕府时

经济学人： 政府避免破产的愿望是增长的另一个拖累 维格兰 正在 为自己的生存而战。 10 月 30 日，香港一家法院批准该房地产开发商第五次、也可能是最后一次暂缓清算。 然而大陆的情况要舒服一些：该公司的代表甚至不必去法庭。 这并不罕见。 尽管中国房地产行业遭遇了许多恐怖事件，但一份行业出版物报道称，去年中国 124,665 家开发商中只有 308 家宣布破产。 中国超低的企业破产率——约为美国的五分之一——对北京官员来说似乎是一个纯粹的好消息。 直到你考虑到这个国家正在经历一波企业违约浪潮，其中包括 2020 年 50 家最大房地产开发商中的一半。由于许多企业无法通过重组摆脱坏账，企业正在努力减少新借款和偿还债务。未偿还贷款。 政策制定者、银行和企业都希望避免正式破产，以避免“雷曼时刻”或引发危机的事件。 其结果是生产力受到抑制，经济陷入更深的萎靡。 创造性破坏是市场经济用更有效率的企业取代失败企业的过程，但在中国却很少有人支持。 地方官员向贷款机构施压，要求它们延长甚至是生产力最低的企业的寿命。 贷款规则限制债务减免，而债务减免是重组的重要工具，因为银行是国有的，最终让政府承担损失。 公司破产需要法院、债权人、地方政府以及监管机构的同意，这些都对维持公司生存有着强烈的兴趣。 作为对其他公司老板的威慑，牢狱之灾的威胁从未远离。 9月，恒大董事长许家印被拘留。 下个月，中国银行前董事长因一系列不当行为被捕，其中包括制造金融风险。 破产障碍意味着陷入困境的企业别无选择，只能进行再融资，用新债务取代现有债务。 清华大学李波及其合著者的研究表明，中国让不良企业维持生命的做法对其经济造成了压力。 李女士发现，在那些设立特别法庭来仲裁破产案并与地方当局保持一定距离的省份，更多的企业诞生了，生产率也得到了提高。 企业借贷也变得更便宜。 在该国其他地区，债权人要求溢价，因为收回债务非常困难。 当案件真正进入法庭时，旨在让陷入困境的公司生存的规则也会增加清算的数量，因为迄今为止那些成功的公司往往都处于糟糕的状态。 事实上，83% 上法庭的公司最终都被清算，而美国这一比例仅为 5%。 破产法院本身会拖延诉讼程序，试图避免清算：案件平均开庭时间为 539 天，比美国案件长约 50%。 就恒大而言，该公司已经违约两年，期间一直无法提出境外债权人可以接受的重组方案。 由于长期违约，其资产价