中国股市在 2024 年结束了连续三年的下跌，但中国国债收益率跌至几十年来的最低点，表明市场预期未来经济增长将放缓。 去年，MSCI 中国指数上涨了 16%，这是该指数自 2020 年以来的首次年度上涨。大部分涨幅出现在 9 月下旬之后，当时中国政府表示将对经济提供更强有力的政策支持。自那以来，中国已推出了 1.4 万亿美元的一揽子计划，由中央政府承担地方政府的债务，并承诺今年将出台更多货币政策刺激措施。但鉴于投资者仍在等待更具体的政策，尤其是提振国内消费的政策，近期的股市涨势逐渐消退。 债券市场则呈现出一幅更为悲观的图景。中国国债收益率跌至几十年来的最低点，表明市场预期未来经济增长将放缓。30 年期中国国债收益率在年底跌至 1.93%，而 2018 年时为 4% 以上。 这种悲观看法并非捕风捉影。中国经济仍陷于通缩泥潭，生产者价格已连续 26 个月下降，去年 11 月同比下降 2.5%。消费者价格通胀勉强维持在零以上，同期仅上涨 0.2%。 这种令人不安的状况与曾经的日本有些相似。日本曾深陷数十年的通缩，直到近年来强有力的刺激措施最终将其拉出泥潭。事实上，30 年期中国国债收益率现已低于日本的 2.3%。与日本在上世纪 90 年代初房地产和股市泡沫破裂类似，中国目前的困境也是在 2021 年前后房地产泡沫破裂后出现的。 中国家庭和企业的财富与房地产投资捆绑在一起，他们的反应是减少支出，由此导致了需求不足和价格下跌。这反过来又给工资增长和企业利润率带来压力，进一步压低了价格。第二个特朗普任期即将到来的中美贸易战可能会使情况雪上加霜。 在面临通缩螺旋和经济前景不确定的情况下，仅仅降低利率不足以让中国经济重回高速增长轨道。日本的经验教训之一是，要走出通缩螺旋，需要强有力、势不可挡的刺激措施。到目前为止，中国似乎不愿意走到那一步。这意味着，债券收益率可能会保持在低位，而股市可能再次令投资者失望。押注日本国债价格下跌、利率上升的交易在日本被称为 “寡妇制造者” 交易，因为几十年来，许多投机者因此而损失惨重。 2024 年，中国股市和债市都迎来了丰收的一年。但今年，债券可能是更好的押注对象，而且在很长一段时间内都会如此，除非中国政府拿出切实可行的方案。
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